蒙牛投资屡现败笔：巨资入股雅士利和现代牧业却持续失血

奶粉市场的浮动是个不定因素，讲究的是经营。就像雅士利和现代牧业两大品牌巨额亏损，并在港股主板上市的蒙牛乳业去年也曾出现7.5亿的巨额账面亏损。还好在今年上半年，蒙牛业绩开始恢复了增长。

但利润增长难掩痼疾，蒙牛耗费巨资入股的现代牧业和雅士利仍然巨额亏损。更为严峻的是：蒙牛不仅营收被伊利大幅超越，当前利润也仅为伊利的约三分之一，市值也只相当于伊利的四成左右。

双寡头要变单寡头？蒙牛利润只有伊利三分之一

蒙牛公布业绩报告显示：今年上半年，营收为294.65亿，同比上涨8.1%；净利润为11.28亿，同比上升4.7%。业绩看似不错，但与同期伊利相比差距相当明显。今年上半年，伊利净利润为33.64亿，蒙牛的净利润只相当于伊利的33.53%。

伊利和蒙牛的双雄对峙，是最近十多年中国乳制品市场的基本竞争格局。蒙牛成立于1999年，创始人牛根生原是伊利集团副总裁。1999年伊利总营收已高达3.55亿，蒙牛的营收只有4000万，还不到伊利的零头。

但到2007年，蒙牛营收就已超过伊利，并成为首家营收迈过200亿元大关的中国乳企。当年蒙牛的营收达到213亿，而伊利仅为193亿。

那时蒙牛在液态奶上的优势更为明显，据尼尔森数据：当时蒙牛的液态奶市场占有率达到40.7%，而其它两名竞争者总共才占28.1%。

但是，随后爆发的三聚氰胺事件给整个中国乳业市场致命的打击，蒙牛因为有业绩对赌在身，面临被外资控盘的局面。

2009年7月，中粮以30.58亿港元的代价增持了蒙牛11.13%的股份。增持后，中粮持股比例达到20.3%，成为蒙牛第一大股东。从股权结构上，蒙牛实际上已经成为带有国企色彩的上市公司，但牛根生仍然担任公司主席。

2011年，牛根生辞去蒙牛董事会主席职务，这标志着蒙牛正式进入中粮系主政的阶段。也就是在这一年，蒙牛的总营收重新被伊利超过，且差距也有越拉越大的趋势。

蒙牛投资屡现败笔：巨资入股雅士利和现代牧业却持续失血

最近几年，蒙牛通过收购和参股进军产业上游的奶牛养殖和奶粉业务，入股现代牧业和雅士利。并表带来的收入增加，部分掩盖了蒙牛与伊利在主打产品上营收差距扩大的趋势。

但这两家被投资的公司，正陷入巨额亏损的困境。今年上半年，蒙牛应占联营公司亏损为3.54亿，与上年同期相比，亏损扩大29.51%。

蒙牛持股比例超过一半的雅士利（蒙牛持有雅士利51 %的股份），今年上半年营收为10.05亿，同比下跌15.7%，亏损1.22亿。2016年雅士利就曾出现过3.2亿的巨额亏损。

2013年6月，蒙牛以约114亿港元向雅士利发出全面收购要约，但此后雅士利的业绩开始大幅下滑。2016年雅士利营收仅为2013年的六成。下图为面包财经根据财报绘制的雅士利总营收与净利润：

更值得关注的是，雅士利2016年的营收还部分包括了多美滋等收购来的业务。2016年雅士利以10.27亿的代价购多美滋。这次收购产生了7.18亿商誉，如果在未来几年，多美滋业绩持续低迷，则雅士利很可能要面临商誉减值的压力，这无疑又将波及蒙牛。

主要经营奶牛养殖的现代牧业，情况同样不乐观。今年上半年总营收为23.53亿，同比上涨5.17%；但亏损额高达6.66亿，亏损额扩大17.78%。

今年1月，蒙牛宣布以每股1.94港元的价格，耗资约19亿港元增持现代牧业15.7%的股份。交易完成后，其持有现代牧业已发行总股本的37.7%，触发有条件强制性现金要约。截至今年3月底，要约完成后，蒙牛共持有现代牧业61.3%的股份。

不过，在今年8月6日，蒙牛又发布公告称：拟以每股1.38港元，共计4140万港元的价格出售现代牧业0.49%的股份，拟用出售款偿还若干现有债务。仅过半年多，蒙牛就打七折出售现代牧业股权。

蒙牛乳业预计雅士利下半年扭转亏损

蒙牛乳业（02319.HK）及其子公司雅士利（01230.HK）8月31日在香港召开2017财年上半年业绩会。蒙牛总裁兼执行董事卢敏放表示，预期雅士利下半年可以扭转亏损的局面。

卢敏放指出，尽管雅士利的表现与整体市场相比仍然落后，但在上半年销售渠道的调整已取得成效。

截至今年6月底，雅士利半年总收入约为9.7亿元，同比下跌15.7%；归属母公司股东的净利润状态为亏损，亏损额达1.21亿元，2016年同期归属母公司股东的净利润为1510万元，不过，今年上半年的亏损额较2016年下半年3.35亿元的亏损有所收窄。

雅士利行政总裁兼执行董事张平指出，今年上半年出现1.21亿元的亏损主要与销售下滑有关，也有人员精简等原因造成的一次性支出的原因。雅士利则有在半年报中表示，总收入的下滑与受雅士利上半年持续撤出部分低效的经营渠道，转型母婴及电商渠道的销售模式的时间和成本投入影响，及加大促销力度等因素影响有关。

张平续指，因坚持可持续发展，雅士利没有选择节约费用来扭转亏损，下半年会加大对市场投入，以提升销售为先，同时改善盈利，“扭转亏损不是大问题。”

蒙牛于今年上半年不断增持股份、目前持股61.3%的现代牧业（01117.HK）也处于亏损状态。现代牧业于8月29日公布了2017财年上半年业绩，其营业收入为23.44亿元，同比增长5.17%；净利润亏损6.88亿元，亏损面持续扩大。被问及是否会考虑更换现代牧业和雅士利的管理层，卢敏放表示，目前不考虑更换两家公司的管理层，且现代牧业不是蒙牛的子公司，故以现代牧业董事会的考量为主。他又表示，有信心现代牧业的业绩会在下半年大幅改善，不会大幅拖累蒙牛业绩。

蒙牛的业绩报告显示，截至2017年6月底，蒙牛收入为294.7亿元，同比增长8.1%；经营利润为18.05亿元，同比增长18.4%；股东净利润为11.27亿元，同比增长4.7%。每股基本盈利为0.29元。

目前蒙牛的产品主要为四个分部，分别为液态奶产品分部，冰淇淋产品分部，奶粉产品分部，其他分部（奶酪、植物营养品及贸易业务）。其中，液态奶收入为253.721亿元，占蒙牛总收入的86.1%，在液态奶分部中，UHT（超高温消毒法）奶收入为117.9亿元，重点产品包括特仑苏等，乳饮料收入为49.1亿元，重点产品包括优益C、真果粒等；酸奶的收入为86.646亿元，占液态奶收入34.1%；冰淇淋收入为19.85亿元，占总收入6.7%；奶粉收入为17.86亿元，占总收入6.1%；其他产收入为3.2亿元，占总收入1.1%。

截至今日（8月31日）收盘，蒙牛乳业股价逆市上升，报18.28港元，升5.42%；雅士利报1.51港元，升2.72%;现代牧业报1.54港元，跌1.28%。

蒙牛的浮动受到了三聚氰胺事件的影响，在是否能进入到中粮入主和职业经理人”们的执掌下受到极大的波及。