均瑶大健康冲刺“乳酸菌饮料第一股” 自身产能不足 业务单一遭质疑

说到均瑶大健康很多人没有听过，但一说起AD钙奶、贝贝牛这些产品名字大家应该就不陌生了。均瑶集团设立于上世纪九十年代，深耕于乳制品及含乳饮料行业多年，目前产品包括8大系列40多个品种。2011年起，均瑶大健康推出“味动力”常温乳酸菌系列产品，从而进入常温乳酸菌饮品市场，是国内最早生产与销售常温乳酸菌饮品的品牌企业之一。

乳酸菌饮品“味动力”生产商湖北均瑶大健康饮品股份有限公司(以下简称“均瑶大健康”)，即将亮相资本市场，公开发行不超过7000万股，拟募资11.99亿元用于常温发酵乳饮料产能扩张。7月2日，证监会第十八届发审委2020年第97次会议审核结果显示，均瑶大健康首发获通过。同时，针对经销模式、代工产量等相关事宜，证监会也对其提出问询。

据悉，均瑶大健康由王均瑶、王均金、王均豪三兄弟创建于1998年，控股股东为均瑶集团，实控人为王均金。均瑶集团及王均金还另外控制上海吉祥航空股份有限公司、上海爱建集团股份有限公司、无锡商业大厦大东方股份有限公司等多家公司。

另据报道，均瑶大健康于去年5月24日第一次披露招股书，因在同年7月26日受到卷入康得新财务造假案的瑞华会计师事务所牵连“中止审查”，这一次，均瑶大健康更换会计事务所后重启IPO。

过半子公司业绩大降甚至亏损

公开资料显示，均瑶大健康的前身是成立于1998年的均瑶集团乳品有限公司，继承集团乳制品及含乳饮料业务，专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产与销售。

“味动力”常温乳酸菌系列产品

招股书显示，2017年-2019年，公司营业收入分别为11.46亿元、12.87亿元、12.46亿元，营收增长乏力;对应各期净利润为2.27亿元、2.81亿元、3.04亿元。

此外，2019年公司营收下滑同时，其多家子公司业绩也大幅下滑。

招股书披露，均瑶大健康拥有4家全资子公司，另控股1家子公司。其中，全资子公司均瑶集团上海食品有限公司2018年、2019年的营业收入分别为16.14亿元、14.51亿元，净利润分别为7627.13万元、3406.61万元，营收和净利润双双大幅下降。

无独有偶，全资子公司均瑶食品(淮北)有限公司业绩也出现明显下滑。2018年、2019年该公司营业收入分别为3.44亿元、3.08亿元;对应净利润为4556.25万元和3671.41万元。

另外，其子公司均瑶集团上海食品有限公司持股90%的控股子公司上海养道食品有限公司最近三年一直亏损。招股书显示，2017-2019年该控股子公司的营业收入分别仅为349.66万元、329.50万元、2765.54万元，净利润则分别为-455.88万元、-435.47万元和-530.63万元。

自身产能不足 代工比例高

均瑶乳业目前仍采用自有工厂和代工厂生产结合的产品生产模式，代工厂承担了均瑶乳业特别是旺季前、旺季中阶段的重要产量任务。

招股说明书显示，均瑶乳业自有宜昌工厂和衢州工厂。虽然已经建立了工厂，但均瑶乳业部分产品选择依靠代工模式生产。2019年，均瑶乳业代工厂整体占总产量的比重仍接近36%，并正在与11家代工厂进行合作。

需要注意的是，均瑶乳业两家自有工厂的产能利用率或并不高。例如2016年、2017年和2018年，公司宜昌工厂产能利用率分别为73.55%、69.16%和77.20%;2017年和2018年，衢州工厂产能利用率更是低至16.29%和53.53%。

2019年4月18日，均瑶大健康在宜昌开建常温发酵乳及科创中心项目。该项目计划引进欧洲最先进的乳酸菌饮料生产设备，新建年产10万吨常温发酵乳饮料生产线，同时新建总部大楼。

对此，均瑶乳业在招股说明书中称，若代工厂出现经营不善、和公司合作不顺畅、生产质量不达标等情况，仍将对公司的经营造成不利影响。

公司计划进一步提高自有工厂的生产比重，但若未来募集资金不能及时到位、募投项目不能及时建设完工，则将影响公司自有产量的提升，不利于公司优化生产结构、加快提升产品性能，亦将进一步影响公司扩大市场份额的计划。

产品结构单一，品牌影响力有限

在冲刺“乳酸菌饮料第一股”的过程中，主营业务单一或是均瑶大健康的最大绊脚石。

招股书显示，2017-2019年，这三年的营收逾九成来自于旗下品牌“味动力”。招股书显示，当前公司乳酸菌饮品包含味动力(瓶装)、味动力(利乐包装)、奇梦星、沁饮四个系列，2017-2019年，味动力销售收入占比分别为97.89%、96.89%、91.04%。

“‘味动力’在均瑶大健康的产品中占比过高，品类单一、产品单一、渠道单一、场景单一、消费人群单一，经营风险较高，抗风险能力也偏低。”食品行业分析师朱丹蓬表示，均瑶大健康必须加大、加快产品的创新与升级，力求跟上消费升级的速度。

对此，均瑶大健康在招股书中表示，公司已持续进行其他含乳饮料新产品的研发。“但相关项目实现预期的目标任务仍需要投入较多的时间和资源，因此公司短期内存在产品系列相对单一的风险”。

值得注意的是，根据招股书的数据显示，截至2019年底，公司共有698人，其中研发人员仅有8人，占比为1.15%;销售人员有245人，占比为35%。

研发费用占比也极低。招股书显示，2017-2019年，公司研发费用分别为116.59万元、150.74万元和221.46万元，分别占当年公司总营收的0.1%、0.12%和0.18%。

银行存款逾10亿仍拟募资12亿

招股书披露，最近三年公司货币资金持续大幅增加，2017-2019年货币资金分别高达5.36亿元、8.33亿元和10.62亿元。其中绝大部分是银行存款，分别为5.35亿元、8.32亿元和10.61亿元。

值得一提的是，因为存款多，公司也很热衷于理财，主要为购买银行存款产品。2017-2019年，公司的利息收入分别为1097.83万元、1586.95万元和2199.74万元。公司称，报告期内公司的利息收入主要为购买银行存款产品取得的收益，购买对象主要包括浦发银行“利多多B存款”、“浦发银行智能存款产品”、上海华瑞银行“户户赢”委托管理存款、上海华瑞银行“智慧存”存款产品以及上海华瑞银行结构性存款B款(瑞智存)银行存款产品。

需要注意的是，上海华瑞银行是均瑶大健康的控股股东均瑶集团旗下的企业，为公司的关联方，但2017年和2018年公司仍大笔购买华瑞银行的存款产品，本金发生额分别达到9.10亿元和15.20亿元。

另外，持续的大额分红也可佐证公司并不缺钱。2017年度、2018年度、2019年度分别向股东分配现金红利每股0.22元(含税，下同)、0.28元、0.30元，按照公司总股本3.6亿股计，分别派现7920万元、10080万元和10800万元，三年累计分红达28800万元。

货币资金格外充裕也成为市场质疑均瑶大健康上市目的的原因之一。为何“不差钱”却仍要坚持上市?

一位投行人士分析，更多的考量或许是补足均瑶集团的实业版图，并开始为大健康产业注资布局。“从均瑶乳业改名为均瑶大健康这一点能看出控股股东的野心”。

如果均瑶大健康成功上市，不仅会是国内“乳酸菌饮料第一股”，还将成为王均金实控的第四家上市公司。香颂资本执行董事沈萌认为，均瑶大健康趁目前业绩较好、估值最高的时候进行证券化，既可以实现财富增值，也可以拓宽融资渠道，但其业绩很难维持长期稳定，因此对其IPO前景并不看好。