贝因美过“春劫”？昔日“奶粉王”如何成了“吞金兽”？

曾喊出“专为中国宝宝研制”，旗下坐拥“爱加”、“冠军宝贝”等品牌的贝因美，业绩再一次坐上了过山车。

1月30日，贝因美（002570.SZ）发布的业绩预告显示，2022年预计归属于上市公司股东的净利润亏损1.2亿元-1.8亿元，扣非净利润亏损1.6亿元-2.2亿元。而2021年公司净利润为8116.03万元。

刚实现扭亏，下一年就重归亏损，这已经是贝因美过去七年中第二次出现类似情况。整体来看，七年中贝因美有五年出现亏损，以业绩预告中最低亏损额计算，公司累计净亏损至少达22.29亿元。

不过，贝因美方面表示，公司目前经营情况良好，现金流也逐步改善，正按照既定经营管理改善策略推进各项工作，努力实现投入产出的良性循环。大股东的资金情况

会对上市公司生产经营产生影响。

近十年前的国产奶粉一哥，如今却在为盈利而挣扎。贝因美经历了什么？
贝因美集团的违约，来源于2018年的一起借款。

当年12月，贝因美集团将自己持有的4800万股贝因美股份质押给中航信托用于融资，事后看融资金额为2.33亿元，约定的质押到期日为2022年1月10日。

彼时正值贝因美品牌最艰难的一段时光。一方面，上市公司连续出现巨额亏损，2018年甚至被“披星戴帽”，濒临退市；另一方面，集团上下都遭遇了资金链危机，亟需尽快自救。

在此背景下，创始人谢宏火线回归，兼任贝因美集团总裁和贝因美董事长，并在各个层面展开了大刀阔斧的变革。而化解流动性危机，自然是变革的重中之重。
目前，中航信托向贝因美集团提供的2.33亿元融资已构成违约。而截至1月30日，贝因美集团持有的贝因美股份中，处于质押或冻结状态的股份占比高达96.68%。

其中，贝因美集团已在去年11月将质押的500万股股份直接过户给了桐乡民融。不过，贝因美尚未披露贝因美集团在另外三家“金主”处质押的股权是否也存在违约情况。
除了质押贝因美股权，工商资料显示，贝因美集团还将旗下比因美特公司的股权出质给了交行杭州浣纱支行。

此外，1月16日贝因美集团还被杭州市中院列为被执行人，执行金额约3.16亿元。

大股东遭遇“钱荒”，贝因美自己的资金状况也难言充裕。

而从财报上来看，截至去年三季度，贝因美账上期末现金及现金等价物余额仅剩5.51亿元，但公司的短期借款为9.21亿元，有息负债总额达9.76亿元，速动比率低于1，短期偿债有不小压力。

回归后的谢宏，曾对贝因美抱有很高的期待。

2020年贝因美发布的《2020年-2024年发展战略规划纲要》提及了两个目标，其一是产品销售规模重回行业“三甲”，其二是构筑营收破千亿的母婴生态圈。但行至2023年，公司无论距离哪一个目标都还有不小的差距。

至少从负债端来看，公司和背后的大股东一直在“满负荷运转”。那么，当初谢宏借来纾困的钱都花去哪了？

一部分是用于解决历史遗留问题。偿还旧账、重建渠道、重构体系、重造团队，都需要付出代价。

2017年，贝因美的短期借款为9.38亿元，长期借款5.2亿元，一年内到期的非流动负债2.61亿元，有息负债总额超17亿元。

对比现在，贝因美虽然仍有流动性问题，但总负债、有息负债都下降了不少，经营性现金流也早已转正。

与此同时，贝因美集团也腾不出手帮上市公司。2018年-2022年，贝因美集团累计新增5.45亿元被执行金额。为周转资金，贝因美集团一度拍卖了持有的分众传媒股权，并在2021年初将5500万股贝因美股份一次性转让给信达华建，套现3.02亿元。

此外，贝因美的“高赊销”战略也一直在给公司造成资金压力。2015年，国家食药监局对奶粉配方注册制出台新规后，各厂商为清库存大打价格战，想要抢占市场的贝因美，便开始对优质客户进行大幅度授信。换言之，贝因美开始向分销商、经销商大量压货，而应收账款这颗雷也就此埋下。

乳业分析师宋亮曾对“界面新闻”表示，向经销商赊销货物是贝因美的一大问题，这些赊销的产品卖不掉就形成了积压的库存，进一步形成应收账款。而积压后日期不好的货品，仍然需要贝因美来清理，只能亏损出清。

直至近两年，贝因美的应收账款仍旧维持在高位。2020年、2021年、2022年上半年，公司应收账款账面余额分别为11.45亿元、11.39亿元、11.22亿元，坏账准备余额分别为5.03亿元、3.98亿元、4.1亿元。期间贝因美还计提了累计超3亿元的存货跌价准备。

最新发布的2022年业绩预告中，贝因美也提到，业绩出现较大幅度亏损与公司进一步增加应收账款坏账准备计提有关。公司董秘直言，部分是联营企业经营不善造成的亏损，恒天然时期（2015年-2020年）签署的采购协议影响也比较大。“它的基粉没达到我们的质量要求，我们就没采购，但合同里对采购量有要求，没达到需要进行违约

本来清算前人留下的债已经是个难题，公司自我造血能力又不够，最终陷入恶性循环，即使有从上到下的变革，也很难在短时间内完全摆脱债台高筑的窘境。
受此影响，贝因美股价自2015年高点至2022年5月一度跌超85%。此前公司纾困时引进的长城国融也萌生退意。连续减持叠加被动稀释后，至2022年三季度其持股比例已从5.09%降至2.89%。

多年前，在伊利、蒙牛等巨头厮杀之时，贝因美凭一己之力，直面众多外资奶粉品牌的竞争，成为中国市占率最高的国产婴幼儿奶粉品牌。

2008年三聚氰胺事件发生之后，贝因美的经营规模迅速壮大，并于2011年登陆深交所，成为“国产奶粉第一股”。

2013年，贝因美以61.2亿元的营收和7.21亿元的净利润达到业绩巅峰，此后便开始走下坡路，2016年和2017年连续巨亏。

2018年3月，谢宏重新回归执掌上市公司。2019年，贝因美结束了与国际乳业巨头恒天然的蜜月期，要求恒天然退出公司股东行列。2019年，恒天然开始与贝因美切割，在一年多时间内不断减持，最终从贝因美的股东名单中消失。

2020年，贝因美发布《2020年-2024年发展战略规划纲要》，提及了两个目标，一是产品销售规模重回行业三甲，二是构筑营收破千亿的母婴生态圈。

此后，贝因美相继出售北海宁神沉香产业发展有限公司和上海贝因美食品销售有限公司等子公司股权，试图通过“瘦身”重新聚焦主业。同时，贝因美也在尝试拓展下沉市场。2020年2月，贝因美发起对区域乳企呼伦贝尔昱嘉乳业的收购，后者的市场集中在三四线城市及村镇。

一系列的举措并没能让贝因美逆转颓势，其赚钱能力反而每况愈下。财报数据显示， 2019-2021年，贝因美的毛利率分别为50.09%、45.80%和46.92%；2022年前“整个行业竞争激烈，价格战不断，同时企业经营成本又在不断提高，这造成了贝因美毛利率的下滑。

此外，贝因美产品当中有一部分给企业以及给其他品牌做代工，而代工业务的毛利率本来就偏低，且市场竞争非常激烈，价盘不稳。”乳业分析师宋亮告诉时代财经。

毛利率下滑之外，贝因美的库存积压明显。
官方数据显示，2020年、2021年、2022年上半年，公司应收账款账面余额分别为11.45亿元、11.39亿元、11.22亿元，坏账准备余额分别为5.03亿元、3.98亿元、4.1亿元。在这期间，贝因美还计提了累计超3亿元的存货跌价准备。
内外危机下，贝因美仍在举债纾困。
今年1月12日，贝因美发布公告表示，2023年拟将自有土地、房屋、建筑物以及子公司所持土地、厂房、建筑物、在建工程以及机器设备等资产进行抵押贷款。上述资产账面价值合计10.43亿元，约占总资产25.63%，约占归母净资产58.2%。
与此同时，贝因美还计划向银行申请借款、承兑汇票等总计不超过26.30亿元的综合授信额度。
5个月之前，在发布的《第二期股票期权激励计划实施考核办法》中，贝因美还为自己制定了一个宏大的营收目标，计划2024年突破百亿大关。
但眼下的奶粉市场早已今非昔比，叠加奶粉注册制等因素，市场已进入寡头时代，中小乳企受到巨头们的强势挤压。
据国家统计局数据，2021年，国内新生儿数量下降到1062万，出生人口连续5年减少。尼尔森数据显示，2022年上半年，我国婴幼儿奶粉销售额同比下降%，行业市场整体需求处于下降趋势，奶粉市场进入存量竞争时代。
宋亮对时代财经表示，目前整个行业已处在内卷阶段，而贝因美又面临着严重的资金危机，现在的当务之急，是要尽可能地降本增效，尝试引入新的投资者，保证现金流的稳定，同时稳定渠道信心 。
缺乏足够的自我造血能力，债台高筑的窘境又难以摆脱，贝因美的百亿梦将如何实现？