高盛：乳业板块或将受惠成本见顶需求增长 上调蒙牛乳业(02319)目标价

高盛发布研究报告称，内地乳业板块自疫情爆发以来属消费品领域中较具韧性，预计今年仍处于较佳经营环境。予蒙牛乳业(02319)“买入”评级，目标价由55港元升至57.9港元，上调今明年盈测20%及18%;维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级，续列入“确信买入”名单，目标价由50元人民币升至50.9元人民币。

该行称，今年以来留意到春节需求增长强劲，推广开支稳定。过去两年液态奶销售加快增长，特别是高端产品，市场或忧虑高端产品未来增长空间等潜在影响。该行认为，内地人均保鲜装牛奶及奶酪产品渗透率即使在多年快速增后，仍低于日本及韩国，并且健康关注增加，及偏远城市需求上行可带来渐进增长。而过去五年主要高端产品定价未有大幅改变，意味着现时负担能力更佳。今年春节需求也意味着即使在去年高基数下，仍预计有双位数稳固增长。

报告提到，按行业供需关系分析，进口奶价正在上升，中国原奶价格升至历史高位。过去两年供应增长持续高于需求量，预计今明两年内地奶价上行空间有限。另这轮价格上行周期未有刺激上游奶农进取加大投资，行业更趋整合，具规模农场为为主流。这预计导致更理性供应扩张，与2014-17年下行周期不同。另一焦点在于伊利及蒙牛对利润率扩张的取态。两企清楚表示未来利润率目标，预计利润率上行可见度将更佳，特别是未来两年奶成本环境将稳定。

此外，高盛留意到两企在产品类扩张有广阔空间，如芝士及植物奶。人均渗透率低，消费者对营养的关注增加，及高投资，预计在未来3年构成达双位数需求增长的环境。在产品组合升级，成本压力有限，折扣率收窄下，预计两企持续市占扩张及利润率稳定。长远而言，持续市场整合及扩展至新品类将带来奶业板块销售可持续双位数销售增长。