骑士乳业2022年中报逆势盈利，为何市场并不买账？

在低预期的市场环境下，骑士乳业交出了一份高分答卷：2022年1-6月，该公司实现营业收入3.74亿元，净利润5255万元。虽然从数字上来看，骑士乳业的业绩呈双增长态势。但笔者却注意到，这家公司发展不仅备受区域限制，而且还过度依赖大客户，并且其还被外界指出“不务正业”。

“白砂糖”对骑士乳企收入贡献高

公开资料显示：骑士乳业的主营业务为牧草、玉米和甜菜种植、奶牛集约化养殖和有机生鲜乳供销、乳制品及含乳饮料的生产与销售以及白砂糖及其副产品的生产与销售。

而在本报告期内，总营收中占比前三项的业务分别是，有机生鲜乳、低温酸奶、白砂糖，贡献了1.42亿元、7834万元、6156万元。不过需要注意的是，前两项业务同比增长了72.01%、10.83%，而白砂糖则下降了27.15%。

这也意味着，对于骑士乳业的收入而言，白砂糖有着举足轻重的地位。事实上，翻看过往财报就可见：2019年-2020年，白砂糖分别收入2.41亿元、2.46亿元、3.16亿元，占总营收的比例为37.87%、34.72%、36.02%。

面对白砂糖如此高的占比，反观生鲜乳和各类乳制品却落得下风。对此，也不禁有外界声音称：“骑士乳业挂羊头卖狗肉，不是乳业是糖业。”

不过由于白砂糖具有典型的大宗商品属性，容易受到很多因素影响，如糖料生产、产销关系、季节、国家宏观调控等，这也导致其销售价格波动较大。对于此次白砂糖业务收入下降，骑士乳企给出的解释为：白砂糖营业收入下降是由于2022年上半年库存白砂糖较2021年上半年库存小。

此外，从财报中可以看到，骑士乳业的研发费用仅有544万元，占营业收入比重为1.45%。更重要的是，该笔费用在本期还是增加的，由于敕勒川糖业于2022年设立了研发中心，公司支付的职工薪酬和购置材料所需费用上涨所致。

而在2019-2021年，骑士乳企的研发费用分别为140万元、154万元、196万元，均占营业收入比重0.22%。据骑士乳业介绍：“公司研发主要涉及牧场的科学管理、奶牛养殖的营养健康与疫病防治、原料供应基地有机转换、新产品的研究开发与应用试制、产品的质量改进及工艺技术提升、节能降耗环境保护等多个技术环节。”

对比头部乳企的研发费用在营业收入中的占比，骑士乳企并不算高，而且还要做这么多事情。随着头部乳企在研发上不断深耕，为自身发展提供充足的“弹药”。在此之下，似乎留给中小乳企生存的空间不多。

骑士乳业转板北交所

收到第二轮审核问询函

值得一提的是，目前骑士乳业处于停牌状态，原因是在新三板挂牌的它已正式宣布转板北交所。就在披露2022年中报后不久，骑士乳业收到第二轮审核问询函，主要围绕资金流水、采购价格偏高、乳业板块经销情况、对赌协议等问题展开。
问询函指出，骑士乳业监事会主席田胜利曾长期从事资金拆借的民间借贷行为，对外借入资金后再出借给有资金使用需求的人员，赚取利息差。2018年-2020年，田胜利与骑士乳业客户、供应商及相关人员的交易中，其借出金额合计2826.50万元，借入金额合计997.35万元。不仅如此，副总经理薛虎与部分供应商亦存在借贷资金往来。

此外，骑士乳业经销商变动较大。报告期各期末，骑士乳业经销商数量分别为312家、296家和265家，各期增加数量分别为86家、83家和62家，减少数量分别为133家、98家和99家。

需要注意的是，杭实善成与骑士乳企存在业绩对赌。据悉，子公司敕勒川糖业通过增资扩股的方式引进杭实善成作为股东，杭实善成投入6666.50万元取得敕勒川糖业25%股权。

而这两家签订的协议中涉及到新增股东在特定情形下有权要求发行人或发行人实际控制人对敕勒川糖业的股权进行回购的约定。那么对赌协议对骑士乳业的控制权稳定、经营决策、公司治理、生产经营、财务状况等是否存在不利影响呢？

在食品安全质量控制上，北交所提到：骑士乳业产品退换货情形主要集中于乳制品板块的低温酸奶、巴氏奶常温灭菌乳等品类，报告期内各期以及期后（截至2022年6月30日）退货金额分别为108.89万元、111.90万元、73.22万元和40.79万元，主要是因产品运输途耗、包装破损、套标破损、生产日期打印有误等原因。那么在这其中是否存在纠纷或潜在纠纷？

依赖大客户和区域性强

据了解，在今年6月，转板的骑士乳业披露了468招股书，拟募资2.61亿元，将用于鄂尔多斯市骑士库布齐牧业有限责任公司骑士乳业奶牛养殖项目。
但是在这之中，却让外界看到骑士乳业除了业务板块似乎有点偏离主业外，区域性也非常明显，主营业务收入主要在内蒙地区。2019年-2021年，该区域主营业务收入占公司全部主营业务收入的比例分别为57.75%、64.37%、69.44%，并呈现微增趋势。

对此，骑士乳业也在招股书中坦言：“公司的生鲜乳及乳制品产品较少涉足较发达的中、东部地区。公司能否实现进一步向外拓展业务存在一定的不确定性，若向外拓展业务受阻，发行人未来业务规模和发展前景将由于对内蒙古区域市场的较大依赖性而面临一定的市场竞争风险。”

而且骑士乳业还存在大客户依赖的问题，2019年-2021年，公司前五大客户的年度销售额占比分别为56.86%、60.07%、68.27%，呈现逐年增高的趋势。其中，中国蒙牛乳业有限公司所属公司和浙江杭实善成实业有限公司始终排在第一位、第二位。
来自中国蒙牛乳业有限公司所属公司的收入占牧业板块收入的87.34%、94.26%、93.31%，主要销售产品为生鲜乳；来自浙江杭实善成实业有限公司销售额占糖业板块总收入的40.76%、36.91%、44.39%，主要销售产品为白砂糖。

虽然骑士乳业与相关客户目前保持着稳定的合作关系，但若相关客户未来改变经营计划、采购策略，则未来可能会大幅降低对公司产品的采购，从而将对其未来经营业绩产生不利影响。

还值得关注的是，骑士乳业的权力架构。根据招股书显示：截至2022年5月31日，党涌涛直接持有公司34.70%的股份，为公司第一大股东。其女党晓超，其两个妹妹的配偶黄立刚、杜旭林也是骑士乳业的股东，分别持有0.19%、3.83%及 3.10%股份。
基于上述亲属关系，上述四人存在法定一致行动关系。也就是说，党涌涛合计控制骑士乳业41.82%股份的表决权。

虽然家庭成员之间什么都好商量，便于决策和实施，但也正因为大家之间不分彼此，很容易造成规则缺失、个人独断，并且一旦内部发生矛盾，就可能会陷入分崩离析的境地。

面对乳粉市场竞争加剧，令各大品牌也进入洗牌期。而诸多问题缠身的骑士乳业，又会在大考中交出怎样的答卷，母婴前沿将会持续关注。