飞鹤乳业赴港IPO锻造行业新标杆 奶粉市场步入国产品牌主导新时代

​飞鹤乳业港交所“敲钟之日”进入倒计时，作为市场排名前列的国产奶粉巨头此次赴港IPO，或将成为中国奶粉市场步入国产品牌主导新时代的一个标志性事件。

“飞鹤奶粉，57年专为中国人研制，更适合中国宝宝体质。”对于中国的年轻妈妈和普通消费者来说，多数人对这句广告语都印象深刻。作为国产奶粉品牌的龙头企业，中国飞鹤有限公司（下称飞鹤乳业）不仅广受中国消费者认可，也备受资本市场投资者关注。

10月29日，飞鹤乳业宣布将在港交所进行首次公开募股（IPO），计划发行8.93亿股，发行区间价为每股7.5港元至10港元，最多募资89.33亿港元。

《投资时报》记者采访获悉，若飞鹤乳业以最高定价10港元发行并成功上市，市场估值将超过893亿港元。这意味着，飞鹤乳业此次IPO有望成为港交所今年募资规模第三大的新股，也有望创下港股乳制品行业最大募资规模的纪录。

值得关注的是，此番步入国际资本市场的飞鹤乳业已不同于往日，无论是从营业规模、市场占有率以及盈利表现看，都是国产奶粉品牌龙头企业的飞鹤乳业，已然可以与外资品牌“掰一掰手腕”。2018年，飞鹤乳业营收突破百亿，成为国内首家营收突破百亿的奶粉公司，大幅领先其他国产奶粉品牌，在国内外奶粉品牌中排名第二，市场占有率为7.3%。

更为重要的是，多位国际机构投资者向《投资时报》表示，飞鹤乳业此时赴港交所IPO恰逢其时，不仅有助于该公司练好内功进一步提升市场形象，同时，能为其持续扩张及潜在并购提供资本支持，保持稳健增长势头，更好地迎接中国奶粉市场步入国产品牌主导的新时代。

再赴港交所倍受追捧

按照计划，飞鹤乳业10月30日起开始招股，11月5日中午12点结束，11月6日定价，预计11月13日在港交所主板正式挂牌交易。

对于飞鹤乳业而言，与资本市场结缘并非第一次，这亦不是该公司首次在港交所提出IPO申请。

记者查询相关资料了解到，成立于1962年的飞鹤乳业曾在2003年5月登陆美国纳斯达克，成为中国第一家在境外上市的乳品企业；随后在2005年4月，飞鹤乳业转板到美国纽交所中小板市场交易；此后，因私有化问题向美国证监会提交退市申请，2013年7月飞鹤乳业退市并完成私有化；2017年5月，飞鹤乳业首次向港交所递交了上市申请，后因收购美国营养品公司Vitamin World而暂缓上市计划。

值得一提的是，飞鹤乳业此次IPO并未引入基石投资者。对此，飞鹤乳业解释称，主要是因为现在飞鹤乳业定价区间不高以及希望股东结构更多元化。

在不少机构投资者看来，此举也彰显出飞鹤乳业对此次招股的信心。根据《投资时报》记者了解到的最新消息，虽然此次IPO并没有基石投资者，但飞鹤乳业国际配售部分在10月30日当天就已全部覆盖。

“从目前公开的进展看，具体的超额倍数还有待于定价和上市挂牌时才能最终确定，但此次IPO无疑受到投资者尤其是国际机构投资者的极大关注。”香港一位国际投行的人士向记者分析表示。

记者注意到，若是以最高定价10港元发行并成功上市，以此次公开发行股份占总股本10%计算，飞鹤乳业的市场估值将超过893亿港元。这意味着，飞鹤乳业有望创下港股乳制品行业最大募资规模的纪录。

上述国际投行人士告诉记者，飞鹤奶粉在此时点IPO之所以受到投资者极大关注，首先是中国作为全球发展最快的奶粉市场即将步入由国内本土品牌主导的新时代，飞鹤乳业是目前的国内奶粉品牌领先者，将成为这一行业发展红利的最大受益者；其次，飞鹤乳业的盈利能力、核心竞争优势以及未来战略布局等自身优势都颇受投资机构看好。

“此次IPO对飞鹤奶粉而言，是做好迎接这个新时代的扩张资本、品牌提升等多方面的准备；对投资者而言，何尝不是获得了一个先机，从而介入到即将发生根本性变化的巨大中国奶粉市场的机会。”

分享行业和政策红利

公开数据显示，中国不仅是全球人口最多的国家，也是全球目前为止，发展最快的奶粉市场之一。依据第三方市场研究机构弗若斯特沙利文咨询公司的报告，中国婴幼儿配方奶粉市场的零售价值由2014的1605亿元增加至2018年的2450亿元，年复合年增长率为11.2%，且这一数据预计到2023年将增长至3427亿元，复合增长率为6.9%。

在此过程中，国产奶粉在国内消费者中的信任度逐渐恢复，以飞鹤领军的国产品牌奶粉市场份额不断扩大。《投资时报》记者获得的数据显示，2018年国产品牌奶粉的销售规模为1070亿元，市场份额上升至43.7%，年度增速为21.1%，已连续三年大幅超过外资奶粉的规模增速，国产品牌奶粉的发展潜力巨大。

一位乳品行业的资深人士向记者分析指出，从目前的市场态势看，越来越凸显出国产品牌奶粉正孕育着二次腾飞的机会。这一方面来自于国产品牌奶粉对品质的日益重视，在营养配方的级别上国产奶粉实现了技术上的更新和升级，消费者信任度在持续提高；另一方面，源自于政策对国产品牌奶粉的扶持力度不断加强。从2014年至今，持续出台新政推进奶粉行业良性发展。

记者梳理发现，自2014年发布针对配方奶粉兼并重组方案，至2016年配方注册管理办法出台，对所有婴幼儿配方奶粉进行登记注册严格管控，一大批不满足要求的中小企业退出市场；之后，2018年出台《关于加快推进奶业振兴和保障乳品质量安全的意见》，再到今年6月多部门发布《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》，要求力争婴幼儿配方乳粉国产品牌市场占有率稳定在60%以上。

这些奶粉行业新政持续推出更高标准的行业准入门坎政策，并辅以更为严格的监管措施，推动了长期质量稳定、产品优质的国产奶粉品牌脱颖而出，成为行业翘楚。其中，具备规模优势的行业龙头——飞鹤乳业成为最大受益者。

正是借助行业和政策红利的“东风”，飞鹤乳业不断积聚产品、品牌和渠道资源等优势，加速价值释放，过去三年，一连串数字的飞升就是最好证明。

数据显示，飞鹤乳业的营收已连续三年跨越式上升。2016年、2017年、2018年，飞鹤乳业实现营收分别为37.24亿元、58.87亿元、103.9亿元，三年平均复合增速为67%；净利润分别为4.06亿元、11.6亿元、22.42亿元，三年平均复合增速更是高达135%。

值得一提的是，飞鹤乳业2018年营收突破百亿，成为国内首家营收突破百亿的奶粉公司，大幅领先其他国产奶粉品牌。2018年，飞鹤乳业在在国内品牌中排名第一，市场占有率为15.6%；在国内外奶粉品牌中排名第二，市场占有率为7.3%。

高端产品成为增长主力

记者对比过去三年飞鹤乳业营收和净利润数据后发现，在高增速的基础上，飞鹤乳业净利润增速持续高于营收增速。2019年上半年，飞鹤乳业实现营收58.92亿元，比上年同期增长34.37%，净利润为17.51亿元，同比增长60.41%，净利润增速继续大幅领先营收增速。这一数据趋势说明，飞鹤乳业业务良性增长，营收增长主要来自高附加值产品的销量占比提高。

资料显示，飞鹤乳业的奶粉产品分为高端和普通两大类。

自2016至2018年，飞鹤乳业高端产品销售收入由15.86亿元增至66.58亿元，年复合增长率104.89%，营收占比也由42.6%提升至64.1%。其中，高端产品的增长主要得益于一款超级大单品——超高端奶粉产品“星飞帆”系列。目前，“星飞帆”贡献的营收已由2016年的7.12亿元增长至2018年的51.08亿元，复合年增长率达168%；营收占比涨幅则超过30个百分点，在2018年达到49.2%。

2019上半年，飞鹤乳业高端产品营收同比增长39.91%，营收占比较2018年进一步提升2.4个百分点。这表明，高端产品越来越成为飞鹤乳业的主打产品。

熟悉飞鹤乳业的一位业内资深人士向《投资时报》表示，飞鹤乳业在高端市场获得大幅增长，并一定程度上获得定价权，其背后是该公司持续专注于研发创新，以最高质量和创新的产品组合来维持市场领导地位。

数据显示，2016至2018年，飞鹤乳业研发投入金额分别为1381万元、1470.5万元、1.09亿元，逐年增长。2019上半年，研发投入为7840.5万，同比增幅103.62%，远高于同期营收增速，呈翻倍式增长；研发投入占营收比例达到1.33%，居行业前列。

目前，飞鹤乳业是唯一一家参与国家863计划的婴幼儿配方奶粉供应商，并继续协助建立综合中国母乳数据库，与美国哈佛医学院BIDMC医疗中心携手建立飞鹤营养实验室，进行营养研究及教学活动；2018年，飞鹤乳业还成立了国内首家乳品工程院士工作站，旨在打破行业核心技术壁垒，带动整个行业走向更高水平。

记者了解到，此次赴港交所重启IPO，不仅可以扩充更多元的融资渠道，还将对飞鹤乳业在国内国际的业务拓展起到助推作用。

根据最新披露的信息，飞鹤乳业此次募得资金，除去偿还离岸债务、用作营运资金等用途外，将有10.0%用于海外婴幼儿配方奶粉及营养补充品研发活动；将有10.0%为加拿大安大略省金斯顿厂房建设提供资金，并预计于2020年1月开始营运；将有5.0%用于为Vitamin World的业务扩张提供资金支持。此外，将有20%用于潜在并购机会。

通过上市，飞鹤乳业可进一步巩固作为可信赖婴幼儿配方奶粉品牌的市场领导地位，同时，受益于资本市场的大力支持，飞鹤乳业将继续加大高端产品创新研发，支撑其驶入高确定性、稳健的增长快车道。