双减”政策落地，教育中概股业绩承压！

因为“双减”政策的落地，K12教培行业从早前的炙热瞬间触及冰点。在“双减”元年2021年，曾经快速扩张圈地的在线学科培训机构都难以回避政策带来的冲击，不得不将K9学科培训业务转为非营利，并转型其他赛道。面对市场风向的变化，各家的业绩也遭遇了巨大挑战。

日前，好未来发布了截至2022年2月28日止2022财年Q4及全年业绩报告。高途、网易有道、掌门教育、一起教育等发布了截至2021年12月31日止年报。“双减”元年，各家分别交出了怎样的业绩答卷？

（因好未来的财报记账单位为美元，文中根据企业报告期选择相应的美元对人民币中间价进行转换，其中2022年2月28日汇率选取为6.3222。）

1“双减”政策出台前后

各家业绩走势变化巨大

回顾2021年，教培行业可谓经历了前所未有的跌宕起伏。去年年初，在线教育延续了2019年、2020年的激烈竞争，继续抢夺曝光、营销机会的同时，也在春招市场招兵买马，高价争抢人才。

但是在去年3月，“双减”风声开始传出之际，教育上市公司开始面临股价大跌的打击。伴随一系列针对教培行业的监管政策出台，教培企业不得不面临整改的命运。去年7月，“双减”政策正式落地，而后在各地推行，校外学科培训市场规模大幅缩减，属于学科培训机构的黄金时代落下帷幕。政策带来的种种影响也反映在各家过去一年的业绩中。

2022财年，好未来实现净收入43.909亿美元，较2021财年的44.958亿美元减少2.3%。分季度来看，截至2021年8月31日止2022财年H1，好未来实现净收入28.29亿美元，较上年同期的20.14亿美元增长40.5%。而“双减”落地后的两个财季，即截至2021年11月30日止2022财年Q3和截至2022年2月28日止2022财年Q4，好未来净收入皆同比有所减少。其中，2022财年Q4营收同比下降尤为明显。该财季，好未来实现净收入5.412亿美元，较上年同期的13.627亿美元减少60.3%。

高途同样因为“双减”政策出台后营收下降导致全年营收同比减少。2021年，高途实现净收入65.617亿元，较2020年的71.247亿元下降7.9%。其中，2021年前两个财季高途保持了营收同比增长，但是2021年Q3和2021年Q4，高途净收入分别较上年同期减少43.3%和42.4%。

网易有道剔除K9学科培训业务后，2021年净收入同比增长58.9%至40.158亿元。2021年H1，在“双减”政策尚未正式落地时，网易有道包含学科培训在内的营收同比增幅超100%。2021年H2，“双减”影响逐渐凸显，智能硬件开始成为网易有道新的业绩支撑。2021年Q4，剔除K9学科培训业务后，网易有道实现净收入10.488亿元，其中，智能硬件净收入为3.177亿元，同比增长33.9%。

2021年，掌门教育和一起教育科技也实现了营收的同比增长。去年，掌门教育实现净收入44.042亿元，较2020年的40.184亿元增长9.6%。尽管掌门教育在2021年上半年营收同比上涨明显，但是2021年Q4，K9校外学科培训停止招新后，掌门教育净收入同比下降达46.6%。相比之下，一起教育科技则在2021年四个季度都实现营收同比上升，但是前两个季度同比增幅皆超100%，Q4同比增幅下降明显，为11.5%。

营业成本方面，2022财年，好未来营业成本从2021财年的20.486亿美元增长7.6%至22.033亿美元。增加主要在上半财年，2022财年H1，好未来营业成本为14.86亿美元，上年同期为9.516亿美元。到了2022财年Q4，好未来营业成本则有明显缩减，从上年同期的5.814亿美元减少65.9%至1.981亿美元。

高途2021年营业成本从上年的17.625亿元增长36.0%至23.976亿元。分季度来看，2021年前三财季高途营业成本皆同比有所增长，尤其是前两个财季同比增幅皆超100%。网易有道2021年营业成本为20.27亿元，同比增长42.8%。

掌门教育和一起教育科技2021年各个季度的营业成本走势与营收基本一致。去年，掌门教育营业成本同比增长9.3%至24.093亿元。从时间上来看，掌门教育2021年上半年营业成本同比增长，Q4则同比减少43.3%。一起教育去年全年营业成本同比增长77.2%至8.782亿元。2021年四个季度其营业成本皆同比上升，其中前两个季度同比皆翻了超一倍，后两个季度同比增幅下降明显，尤其到2021年Q4同比增幅为10.2%。

营收和成本的变化决定了各家毛利的走向。2022财年，好未来毛利从2021财年的24.472亿美元减少10.6%至21.876亿美元。2021年，高途毛利为41.641亿元，较上年同期的53.622亿元下降22.3%。网易有道、掌门教育和一起教育科技则实现毛利同比增长。

2各家销售费用大幅缩减

全年亏损普遍有所扩大

“双减”之前，在线教育比拼不断升级，为抢占市场，各家的费用也持续增加。但是“双减”落地后，行业形势彻底改变，各家的各项费用支出也发生了明显变化。

好未来2022财年经营费用为28.229亿美元，2021财年为29.049亿美元。其中，销售费用明显减少，2022财年，好未来销售费用从2021财年的16.801亿美元缩减至11.181亿美元。具体来看，销售费用的下降主要在2022财年H2。其中，2022财年Q3，好未来销售费用为2.736亿美元，较上年同期的4.207亿美元下降35.0%；2022财年Q4，其销售费用从上年同期的6.605亿美元减少84.3%至1.035亿美元。

2021年，高途经营费用同比小幅增长至73.445亿元。增长主要来自前两财季，尤其2021年Q1高途经营费用同比增长超200%。但是到了下半财年，高途经营费用同比大幅下降。此前，由于在线教育营销大战持续加码，在线教育机构的营销投入一路走高。不过，去年下半年随着政策对教培广告的管控，在线教育机构营销费用都有明显缩减。从高途的数据来看，2021年Q1，高途销售费用同比增长202.3%，2021年Q2，同比增幅收缩到36.2%，而2021年Q3和Q4，其销售费用都同比大幅减少。

2021年网易有道经营费用从2020年的19.588亿元增长49.7%至29.321亿元。其中，销售费用同比增长41%，增长主要在2021年上半年。2021年Q3和Q4，其销售费用皆同比大幅减少，但是这两个财季，因为课程开发和技术人员的增加，其研发费用皆同比有明显增长。

掌门教育和一起教育科技也继续保持经营费用同比增长。2021年，掌门教育经营费用为34.11亿元，较2020年的31.027亿元增长9.9%。其中，2021年H1掌门教育销售费用、研发费用、一般及行政费用皆大幅增长，但是2021年Q4“三费”同比有所减少，尤其销售费用在该财季同比下降99.8%。去年，一起教育科技经营费用同比增长30.3%至27.798亿元。其中，前两财季经营费用同比增幅皆超过100%；Q3其销售费用开始缩减，但研发费用和一般及行政费用依旧保持同比上升；到了Q4一起教育科技的“三费”也都全面缩减。

就盈亏来看，2022财年，好未来经营亏损6.145亿美元，较2021财年的4.382亿美元扩大40.2%。归母净亏损为11.361亿美元，上年为1.16亿美元，亏损同比扩大879.5%。

高途、掌门教育和一起教育科技2021年经营亏损和归母净亏损也皆同比扩大。但是到来2021年Q4，摆脱了营销费用对利润的蚕食后，高途在该财季实现了经营利润和净利润的转正。一起教育科技2021年H1经营亏损和归母净亏损同比有所增加，但是下半年亏损同比明显收窄。网易有道在2021年经营亏损同比增加，归母净亏损则同比减少43.2%至9.957亿元。

2021年对于教培行业而言无疑是转折性的一年。从各家各个财季的财报数据变化也不难看出“双减”对于校外学科培训的全面冲击。如今，各家转型方向也都基本明确，但是从财报数据来看效果各异。具体而言，网易有道对于智能硬件的投入不负期望，去年，其智能硬件净收入达将近10亿元，同比增幅超80%。但是押注在成人教育上的高途目前的突围压力不小，2021年Q4，高途旗下包括职业教育、数字化产品以及其他辅导服务在内的综合辅导业务收入为1.491亿元，较上年同期的2.359亿元减少36.8%。一起教育科技则在探索为校内教育提供SaaS软件服务，已有多起中标信息公布。好未来除了布局素质教育、出海等方向外，也最新透露了其在打造智能教辅相关产品。“双减”之后，教辅需求增加明显，但是随着更多选手的进入，争夺也更加激烈。除了产品本身的竞争外，合规问题更加不容忽视。

“双减”元年，教培机构走过了艰难的一年，业绩方面也面临了巨大压力。而今，各教培上市公司已将K9学科培训业务剥离，也各自投入到新的转型方向、新的竞争当中。谁能率先在新形势下建立优势，且看2022年。