君乐宝要IPO了，资本却笑不出来

君乐宝终于官宣了上市计划

“我代表君乐宝15000名员工郑重表态：2025年君乐宝力争销售额达到500亿元，君乐宝奶粉成为全球婴幼儿奶粉领先品牌。”接受采访时，君乐宝乳业集团副总裁仲岩表示，“我们已经正式启动IPO（首次公开募股）上市项目，争取在2025年完成上市”。

官方资料显示，2021年君乐宝营收203亿元，距离500亿元的目标，其实还差了“一个半君乐宝”。

不过若将时间拉长来看，君乐宝四年营收翻倍的目标并非不可能实现。2017年，君乐宝的营收为102亿元，四年时间的复合年增长率就达到19％左右。若以此计算，确实有可能在2025年实现500亿的目标。

不过资本市场看重的不仅仅是漂亮的营收增速，还有盈利能力以及是否具备核心竞争力。

君乐宝过去虽然委身于三鹿、蒙牛等一线乳企得以迅速成长，但是低价困局，或许也是君乐宝迟迟没有上市的关键阻碍。

君乐宝想要上市传闻已久

2019年，蒙牛以总额40.11亿元出售了持有的君乐宝51%股份。

由此，君乐宝的控制权回到了创始人魏立华手中。

彼时，市场就传言君乐宝独立是为上市做准备，但君乐宝并未对此进行回应。

不过，即便过去了14年，君乐宝仍未摆脱三聚氰胺的阴影，依然有消费者表示质疑。

君乐宝其实是一家老牌乳企，早在1995年，就在石家庄成立了公司。

据媒体报道，1999年，三鹿成为当时全国最大乳制品企业，彼时君乐宝用34%的股份抱上了三鹿的“大腿”，可以使用“三鹿”这个牌子。而三鹿则通过品牌+资金投入，获得君乐宝的持股和借此快速进入液体奶市场。

君乐宝借由“三鹿君乐宝”的商标，迎来了跨越式发展，曾被媒体报道有意谋求上市。

2008年，三聚氰胺事件被曝光，此事对中国乳企造成了沉重打击。生产酸奶的君乐宝也未能幸免，尤其是三鹿还持有其股份。

君乐宝认清形势，迅速切割与三鹿的关系。

最终，三鹿集团被北京三元股份接盘重组，而君乐宝则回购了三鹿集团手中的部分股权。

直到2010年，君乐宝将自身51%的控股权出让给中粮控股的蒙牛，才与三鹿彻底划清界限。但仍有消费者对于其曾与三鹿有关耿耿于怀。

劫后重生的君乐宝扛起振兴河北乳业的使命，发展迅猛。

或许考虑此前三鹿的影响，尽管蒙牛持有其51%的股份，但君乐宝保持了相对独立，产品也强调其自身的品牌。

2016—2018年，蒙牛年报中按液态奶产品划分收入中，酸奶的收入分别为148.7亿元，174.5亿元和197亿元。

而2019年，蒙牛出售了持有的君乐宝股份之后，并未细分其酸奶的详细收入。

据君乐宝官方消息，2015年，其实现销售收入63亿元，2017年增长至102亿元，2021年整体营业收入突破200亿元。

上市一波三折

业绩大涨，让君乐宝有了上市的心思。

2019年4月，河北省奶业振兴工作领导小组发布的《2019年河北省奶业振兴工作方案》表示，“支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道”。

而且从股权层面来讲，君乐宝确实已经做好了准备。2019年末，蒙牛以40.11亿元的价格，将握有的君乐宝51%的股权全部出售给鹏海基金、君乾管理。

自此，君乐宝正式单飞、股权结构也更加明晰。

2020年中，彭博社援引内部人士消息称，君乐宝拟同时在中国内地以及香港上市，计划在香港的上市中，至少筹资7亿美元。不过随后，君乐宝表示：“目前没有相关计划”。

终于，2022年中君乐宝官宣了IPO计划，只不过这个计划还要再等三年时间才可以。

而从与乳企相关的几个核心因素来看，君乐宝在奶源、市占率、净利润等方面，存在一定的短板。

首先，从奶源的角度来看，君乐宝并未建立足够宽广的护城河。头豹研究院数据显示，2020年-2021年，君乐宝奶源自给率仅为50%，距离天润乳业、三元股份等地方乳企有较大差距。

虽然伊利、蒙牛的奶源自给率低于君乐宝，但是值得注意的是，伊利、蒙牛瓜分了中国40%的奶源。在此背景下，伊利、蒙牛依然大规模外购奶源，也从侧面说明，中国优质的奶源基地已经被瓜分殆尽。

虽然君乐宝的产品线较多，但是酸奶一直是其营收的主要来源，可这一“长板”的市场份额却在不断走低。华经产业研究院数据显示，2020年君乐宝酸奶市占率仅为7.2%，同比下跌1.3%，比排名第一的伊利低了21.6个百分点。

如果市场份额走低的同时，君乐宝的产品可以保证高溢价，也能宽慰投资者。但遗憾的是，君乐宝主打的低价产品，并不能带来理想的净利润。

蒙牛财报显示，2018年，君乐宝对蒙牛的利润贡献率为9.58%，相比13.62%的营收贡献率低了不少。单从净利润的角度来看，2017年-2018年，君乐宝的净利率分别只有2.5%和 3.2%。

2019年中期业绩会上，蒙牛财务总监郭伟昌表示：“君乐宝的毛利率低于蒙牛水平，把君乐宝剔除之后，财务报表将得到明显改善。未来收购标的的利润率必须高于君乐宝，这是我们的原则。”

由此来看，蒙牛出售君乐宝股权的原因中，或许也有“净利率不达预期”这一条。

奶粉业务难成第二条曲线

从酸奶到鲜奶，君乐宝尝到了“奶”的甜头，或许是为了找到新的增长极，2014年君乐宝尝试切入奶粉市场。

从市场趋势来看，奶粉市场确实具备一定的想象力。智研数据显示，2014年，中国婴幼儿奶粉市场规模为683亿元，同比增长13.83%。

官方资料显示，截至2021年君乐宝奶粉销量已突破10万吨。按此推算，君乐宝奶粉业务的营收大约为百亿元左右，能占到总营收的50%左右。作为对比，2021年，蒙牛奶粉板块营收仅为49.491亿元，同比仅增长8.2%，仅占总营收的5.6%。

但是君乐宝的奶粉业务依然没有跳出低价的泥潭，或者反过来说，凭借低价的产品策略，君乐宝的奶粉业务才可能拥有如此高的增速。

2017年，魏立华曾表示：“有人建议说魏总，我们这么好的奶粉，最起码得卖到250元、280元，也有人说胆大一点卖800元。我们提出一个观点，让每一个中国孩子都能喝上世界顶级的好奶粉，130元一罐。”

作为对比，飞鹤同级别的奶粉价格在400-500元左右。

低价，意味着更低的利润率。为了扭转这一局面，君乐宝看上了利润较高的羊奶粉赛道。

从售价来看，君乐宝的纯羊奶粉甚至已经比肩飞鹤。京东商城数据显示，君乐宝臻唯爱3段幼儿配方羊奶粉（800g）价格为489元/罐，而飞鹤小羊秒可3段幼儿配方羊奶粉（830g）价格为418元/罐。

君乐宝入局纯羊奶粉业务固然可以提高利润，但需要注意的是，羊奶粉赛道可以说是近些年国内“最卷”的领域之一。

据数据显示，羊奶相关企业注册量在近年来逐年攀升，2020年新注册量达到1452家，同比增长14.9%，其中四季度新增企业331家。

该领域的大企业也不少，早已聚集了澳优、雅士利、红星美羚乳业等多家乳业公司。飞鹤、伊利等也先后通过收购、入股等方式进入羊奶粉市场。

在面对这些竞争对手的时候，君乐宝臻唯爱的产品力优势红利期或许很短，甚至不足以形成坚固的核心壁垒。

红星美羚早在2017年就开始接受IPO辅导，至今仍未成功过会。其公司称在审核期间，公司经历了2次现场检查、10余次问询回复、8次财务数据更新、6次收入专项核查、3次IT审计。公司在上市失败的公开信中自称“上市比唐僧取经还难”。

业内人士表示，这些未上市的企业，大多存在区域化程度高、产品结构单一的问题。在面对伊利、蒙牛“双寡头”的冲击时，仍将面临来自产品、渠道、营销推广以及人才不足等四大方面的挑战。

今年以来，君乐宝的动作频频。

1月，君乐宝与皇氏集团签订战略合作协议，以2亿元入股皇氏来思尔，拓展其全国布局。

天眼查显示，今年2月，君乐宝公司名字由原来的“石家庄君乐宝乳业有限公司”改为“君乐宝乳业集团有限公司”。

但值得注意的是，君乐宝也面临不小的挑战。

一方面，其奶粉曾主打低价，要打开高端奶粉市场难度颇大。

另一方面，君乐宝设定的2025年实现销售500亿的目标，对比2021年200亿左右的营收，意味着在4年要营收翻倍。

对于新的增长点，君乐宝寄希望于发展羊奶粉，但要改变消费习惯及拓展新市场并非易事，更何况是要实现4年再造一个君乐宝的目标。

不过好在，如今距离君乐宝上市还有三年，其还有时间做出改变。